董承非等投资大佬热议：A股慢牛还是过热？ 宁泉：即便有“登味”也要保持谨慎
2025-09-25 |
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A股慢牛行情确立，随着最近市场调整，亦有观点担心指数上涨过快，市场已经过热了吗？
9月22日，在兴证全球基金、兴银理财与复旦大学管理学院联合主办的“投资·向善”大讲堂上，百亿私募睿郡资产合伙人董承非、万亿公募广发基金副总经理王海涛、千亿规模兴银理财创新业务部总经理叶予璋、百亿私募宁泉资产投资经理曾铭伟以及复旦大学金融学教授罗妍，围绕当前A股市场是否进入慢牛阶段、多资产配置的战略意义等核心议题展开了深度探讨。
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A股是慢牛还是过热？
今年以来，A股与港股市场表现抢眼，尤其以算力为代表的科技板块领涨，部分个股在短短两三个月内涨幅数倍，市场情绪明显升温。面对这一轮上涨行情，投资者普遍关心：这是新一轮“慢牛”的开启，还是局部过热的前兆？
对此，睿郡资产合伙人董承非从股债性价比的角度给出了判断。他认为，本轮市场上涨的核心驱动力在于：经过过去三年的持续调整，权益资产的风险收益比显著提升。与此同时，债券市场经历长期牛市后，无风险收益率已降至2%以下，迫使投资者不得不将目光转向风险资产以寻求更高回报。
“本质上，这一轮行情的启动，是因为权益资产在各类风险资产中展现出最高的性价比。”董承非同时也指出，市场并非全面过热，而是存在局部泡沫。特别是以算力为代表的科技板块，短期涨幅巨大，部分个股估值快速攀升。
“我们也能接受这种情况，就像喝啤酒，没有泡沫就少了味道。”董承非给出这样形象的比喻，一轮较大的行情往往伴随阶段性泡沫。
至于市场风格，董承非表达了对“慢牛”的深切期待：“作为资产管理人，我当然希望是慢牛，快牛对投资者和管理人都构成巨大挑战。”但他也保持审慎，中国人都很勤奋，历史上每次我们都希望慢牛，但结果往往是快牛。希望这一次会不一样，牛市能够慢一点，时间长一点。
广发基金副总经理王海涛则从价值与成长的辩证关系切入，回应市场热点。他指出，当前市场确实存在明显的风格分化，成长板块尤其是与海外需求挂钩的科技企业表现强劲。有成长型基金经理向他解释，投资逻辑在于“企业赚的是国外的钱”，避免了国内激烈的内卷竞争，因此具备更强的盈利可持续性。
对此，王海涛认为“不能说没有道理”，但他同时强调，价值风格并未过时，历史经验表明其终将回归。“价值因子包括低PE、低PB、高股息率、良好的自由现金流和稳健的盈利增长。虽然阶段性跑输，但不应因此否定其长期有效性。从历史来看一定回归。现阶段成长风格会强一点，希望慢一点，价值迟早会回归。”
他进一步指出，价值与成长并非对立，许多优质公司兼具两者特征，例如中证800价值指数与800成长存在重叠成分股，这类公司既具备估值优势，又拥有成长潜力，堪称“学霸型标的”。
王海涛同样表达了对“慢牛”的期待，并提醒市场当前存在“极致分化”现象：例如通信行业中，仅光模块相关个股大幅上涨，其余细分领域则表现平平。
宁泉资产投资经理曾铭伟则表示，宁泉的投资风格一贯稳健。他调侃，在市场上涨的时候谈风险，按照当下流行术语来讲可能有些“老登”味，但是在国内“动物精神”发达的投资氛围中，各个领域都不缺乏风格激进的选手。
曾铭伟表示，相对于收益的大开大合，宁泉还是坚持自己的风格，希望帮客户相对稳健获取权益市场的回报。这个过程中我们坚持从自己的风格出发，从底层资产基本面，估值等角度出发，做好投资组合风险性价比的调整。
“我们始终提醒客户，尽管市场可能呈现震荡上行的趋势，但内外部风险并未消失，仍需警惕负面事件的冲击。”曾铭伟指出，一旦市场上涨斜率过于陡峭，回调风险将显著上升。在这个过程中，宁泉希望把自己的投资组合顾好，留有余地，保持谨慎，同时，即便有“登味”的话，登出自己的色彩，还是坚持自己。
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